A paisagem de opções para fundos de hedge.
Os hedge funds continuam a ser um dos usuários mais ativos das opções negociadas em bolsa e OTC, particularmente nos EUA, mas alguns gerentes ainda podem perder a oportunidade que esses instrumentos podem oferecer. As estratégias de investimento baseadas em ações dominam os hedge funds, que representam uma grande fatia do mercado de opções de equivalência patrimonial. Muitos fundos se concentram nos mercados de ações líquidas dos EUA e usam opções de ações simples, ETF e opções de índice para hedge de risco. Este artigo faz uma breve visita a algumas das formas em que as opções estão sendo empregadas em carteiras de hedge funds, além de analisar alguns dos temas mais amplos que afetam seu uso. Os futuros artigos serão analisados com mais detalhes em algumas das estratégias de opções mais utilizadas.
TIPOS DE ESTRATÉGIA DE OPÇÕES.
As opções de colocação ou de chamada cobertas têm sido há muito tempo para o gerente de capital de longo / curto, particularmente em mercados onde existe uma ampla disponibilidade de contratos de nome único. Na Ásia, onde a escolha de opções de nome único permanece muito limitada, os gerentes ainda dependem de contratos OTC ou de estratégias de volatilidade simples. O fundo de hedge do patrimônio líquido pode usar posições e chamadas baseadas em índice para uma cobertura barata ou exposição à queda. Os gerentes conseguiram lucro simultaneamente de posições longas e curtas usando opções. No entanto, é difícil alcançar retornos consistentes no lado curto durante um mercado ascendente, já que a venda de chamadas não é um & lsquo; set and forget & rsquo; estratégia.
Existem estratégias de defesa mais sofisticadas que fazem uso regular de opções, como cobertura de risco de cauda. Os gerentes de fundo Hedge são altamente cautelosos, como resultado de experiências ruins em 2007-08. Eles precisam garantir aos investidores que o fundo está preparado para o próximo black & ndash; ou cinza & ndash; evento de cisne.
Observou-se também que o valor de put options & ndash; e não apenas a equidade coloca & ndash; explodiu durante episódios de alta volatilidade (por exemplo, a crise de crédito e o crash instantâneo), levando mais gestores de fundos a explorar opções como alternativa ao caixa defensivo e às participações em títulos do Tesouro.
Venda de chamadas cobertas e aprimoramento do rendimento.
A venda de chamadas cobertas por hedge funds é favorecida durante os períodos em que os gestores de fundos são relativamente neutros no mercado. Isso gera renda premium e mitiga a potencial exposição à desvantagem de uma posição subjacente longa. É vital que a equipe de gerenciamento de risco do fundo tenha uma sólida metodologia quantitativa, permitindo avaliar a probabilidade de atribuição de chamadas curtas e o impacto que essa atribuição possa ter sobre a estratégia sênior do fundo.
Um dos maiores riscos com uma estratégia baseada em rendimentos é que o titular da opção decide exercê-la para capturar o dividendo. Embora o lucro máximo e o equilíbrio sejam bastante claros a partir de uma perspectiva de gerenciamento de risco, a probabilidade de a opção ser exercida também é altamente quantificável, com um delta de .95 ou superior sendo um bom benchmark. Existe também um risco de atribuição antecipada para opções de estilo americano, já que o longo prazo de opções de compra pode exercer em qualquer momento antes do vencimento, mas provavelmente quando o dividendo for maior do que o excesso de prêmio em relação ao valor intrínseco.
As estratégias baseadas na volatilidade, sem dúvida, usam mais as opções, com a volatilidade implícita considerada como um dos componentes mais importantes da avaliação de opções. Muitos hedge funds usam opções para especular sobre a direção da volatilidade implícita, por exemplo usando CBOE & reg; VIX & reg; opções ou futuros. Uma vez que a própria volatilidade implícita é comercializada dentro de uma gama que pode ser bem definida através de análise técnica, um fundo pode se concentrar nos potenciais pontos de compra e venda indicados através de faixas de preços estabelecidas.
Usando straddles (opções de compra e compra compradas (ou vendidas) com o mesmo preço de exercício com o mesmo prazo de validade) e estrangulamentos (fora das opções de colocação e chamada de dinheiro), os gerentes também podem aproveitar a curva de mapa de ataque de volatilidade e ndash; ou seja, negociando a inclinação em oposição à volatilidade implícita no dinheiro. O comércio de volatilidade também é popular entre os fundos de hedge algorítmicos, que podem se concentrar em negociá-lo em intervalos favoráveis, mantendo uma capacidade de hedge.
Colar (conversão dividida)
O apelo do colar é seu escopo para reduzir a volatilidade da carteira, proteger contra perdas e fornecer retornos consistentes, o Santo Graal para muitos investidores em fundos de hedge (ver Fig. 2).
Com efeito, se o fundo de hedge pode comprar ações suficientes para replicar um índice (uma replicação de 100% não é necessária), idealmente inclinando-se para ações com maior pagamento de dividendos, pode vender opções de compra a um preço de exercício acima do preço atual do índice , limitando seus ganhos, mas ao mesmo tempo gerando dinheiro. O fundo usa o dinheiro premium de sua venda de chamadas para comprar coloca com base no índice que está rastreando, reduzindo assim o custo total da estratégia e reduzindo dramaticamente o risco. Observe que haverá risco de base se o subjacente não for replicado a 100%.
As opções podem ser usadas pelo fundo ativista para explorar várias situações de arbitragem diferentes. A arbitragem de volatilidade evoluiu de uma técnica de hedge para uma estratégia por direito próprio. Há uma quantidade considerável de volatilidade de negociação de hedge funds como uma classe de ativos pura, com estratégias de volatilidade sistemática buscando explorar a diferença entre volatilidade implícita e realizada.
Recentemente, houve em média um spread de 4% para a volatilidade implícita S & amp; P 500 de um mês versus um mês realizado, embora isso possa variar significativamente. Os fundos podem lucrar com isso, usando opções, enquanto protegem outros riscos, como taxas de juros.
Fundamentalmente, as mesas de opções de hedge funds podem arbitrar os preços das opções, em vez de simplesmente usá-las para arbitrar outras classes de ativos, usando múltiplas opções listadas no mesmo ativo para tirar proveito do mispricing relativo.
O comércio de dispersão tornou-se cada vez mais popular com os fundos de hedge que querem apostar no fim do alto nível de correlação entre os grandes estoques que constituem componentes do índice. Um gerente de fundos normalmente venderia opções no índice e compraria opções nas ações individuais que compõem o índice. Se a dispersão máxima ocorrer, as opções nos estoques individuais ganham dinheiro, enquanto a opção de curto índice perde apenas uma pequena quantia de dinheiro. O comércio de dispersão é efetivamente curto em relação à correlação e aguarda a volatilidade. O gerente de investimentos precisa ter uma visão clara de quando esse ambiente é susceptível de dar início e os investidores começam a se concentrar em dados de ações individuais, em vez de tomar um risco de baunilha e lsquo; arriscar-se; rsquo; abordagem de ações.
O fundo de risco de cauda & ndash; um fundo destinado a fornecer liquidez no caso de certos riscos que ocorrem (por exemplo, mercados de ações caindo em mais de 20%) tornou-se um constituinte de carteira procurado para os investidores que ainda precisam pagar responsabilidades em caso de indisponibilidade de liquidez do mercado. Esta é realmente uma apólice de seguro, com o investidor trocando uma estratégia de baixo desempenho para a expectativa de liquidez.
Os fundos de risco secundário geralmente ocupam posições macro contrárias usando opções de venda de longo prazo. O debate sobre se é realmente possível que um fundo antecipe os riscos de cauda e ndash; por definição, é difícil prever & ndash; deve ser compensado contra as expectativas do investidor. O investidor procura um fundo de urso para minimizar o dano do portfólio. A causa dessa desaceleração pode ser imprevisível, mas a reação do mercado pode ser previsível. A verdadeira questão é o tamanho do declínio do mercado.
Com o advento dos ETF protegidos contra caudas para os investidores e dado os recentes padrões de negociação, é claro que os produtos que podem fornecer esse nível de hedge continuarão a ser populares entre os investidores.
As opções são a terceira classe de ativos mais amplamente utilizada para fundos algorítmicos após ações e câmbio. Isto é graças ao aumento do uso da negociação eletrônica para transações de opções, transações que anteriormente dependiam de escrita manual de opções e corretagem de voz. Agora, o toque do botão (& lsquo; low touch & rsquo;) de execução está empurrando volumes e atraindo mais comerciantes de programas de hedge funds para o mercado de opções.
Um dos principais pontos de venda de hedge funds foi a liquidez e as eficiências operacionais associadas às opções negociadas em bolsa. Em particular, os avanços na negociação algorítmica permitiram que os gestores de fundos acessassem preços superiores em várias trocas através de processos de pedidos inteligentes.
Fora da América do Norte, as opções de ações negociadas localmente não gozaram do alto crescimento experimentado pelas opções de capital dos EUA. Na Ásia, as opções de estoque simples são prejudicadas pela falta de oportunidade e demanda, enquanto na Europa, as características estruturais, como a fragmentação do país e da moeda, e a preponderância de questões menores da empresa estão retardando o crescimento (ver Fig. 3).
Cada vez mais, os hedge funds estão abraçando opções semanais para controlar mais sensivelmente as posições, permitindo que as posições bem sucedidas sejam colhidas mais rapidamente. Eles também podem oferecer proteção contra baixas a preços competitivos. A decadência do tempo é atraente para os vendedores, enquanto os compradores apreciam o gamma play & ndash; a capacidade de aproveitar um movimento ascendente nas opções delta, em resposta a um aumento proporcionalmente menor no preço do subjacente.
À medida que a indústria de opções continua a desenvolver, novas oportunidades provavelmente surgirão para gestores de hedge funds. Isso resultará não apenas da ampliação do conjunto de produtos disponível, mas também da eficiência operacional aprimorada e da transparência oferecida pelos produtos negociados em bolsa e descontados. As exigências regulatórias para um mercado mais robusto não desempenharão nenhuma parte muito nisso também.
O Conselho de Indústria de Opções (OIC) foi formado em 1992 para educar os investidores e seus consultores financeiros sobre os benefícios e riscos das opções de capital negociado em bolsa. Os seus membros incluem troca de opções BATS, troca de opções BOX, troca de opções C2, troca de opções do quadro de Chicago, Bolsa de Valores internacionais, NASDAQ OMX PHLX, mercado de opções da NASDAQ, NYSE Amex Options, NYSE Arca Options e OCC. Os profissionais da indústria de opções criaram o conteúdo no software, folhetos e site. A conformidade adequada e o pessoal legal asseguram que todas as informações produzidas pela OCI incluam um saldo dos benefícios e riscos das opções. Vá para OptionsEducation.
Patrocinado pela OCI. As opiniões expressas são unicamente as do autor do artigo e não refletem necessariamente as opiniões da OIC. As informações apresentadas não se destinam a constituir um conselho de investimento ou uma recomendação para comprar, vender ou manter valores mobiliários de qualquer empresa, mas destina-se a educar usuários sobre o uso de opções.
Risco de compensação com Opções, Futuros e Fundos de hedge.
Todas as carteiras contêm riscos. O risco pode beneficiar grandemente nossas carteiras e, tão rapidamente, pode ser responsável pela maioria de nossas perdas. Ao usar derivados e certos veículos de investimento, como hedge funds, podemos compensar alguns desses riscos e prevenir perdas em certas situações, mantendo a exposição ao contrário.
Usando opções para deslocar risco.
Uma simples opção negociada em bolsa é o instrumento financeiro mais versátil disponível para compensar o risco. Existem cinco tipos diferentes de riscos que uma opção, ou uma opção de spread, pode proteger contra: diferenciais de preços, a taxa de variação desses diferenciais de preços, as mudanças na taxa de juros, tempo e volatilidade. Estes riscos são expressamente expressos quantitativamente como as opções gregos.
A maioria das estratégias de opções que protegem contra riscos específicos serão concluídas usando mais de uma opção, como uma propagação de opções. Antes de chegar a isso, vamos dar uma olhada em algumas estratégias de opções que utilizam apenas uma opção para proteger contra riscos.
Chamadas cobertas: enquanto uma chamada coberta é uma estratégia relativamente simples de utilizar, não descarte isso como inútil. Ele pode ser usado para proteger contra movimentos de preços relativamente pequenos e provisórios, fornecendo ao vendedor o produto. O risco vem do fato de que, em troca desses recursos, em circunstâncias particulares, você está desistindo pelo menos algumas das suas recompensas para o comprador.
Compra de opções: comprar uma opção definitiva pode não parecer uma medida para compensar o risco, por si só, mas pode ser quando emparelhado com a situação em que uma posição contém um grande lucro no papel. Em vez de manter toda a posição investida, ela pode ser alienada, usando uma pequena parcela do produto para comprar opções de venda. Essa estratégia atuará como uma proteção contra o potencial risco de queda de seu capital originalmente investido. Essa estratégia também pode ser vista como compensação de risco de oportunidade. Teoricamente, o custo da opção deve ser igual a esse risco de oportunidade (como um modelo de preços de opções pode levá-lo a acreditar), mas, em termos mais práticos, o custo da opção geralmente pode superar este risco de oportunidade e ser benéfico para o investidor.
Os spreads de opções mais complexas podem ser usados para compensar riscos particulares, como o risco de movimento de preços. Estes requerem um pouco mais de cálculo do que as estratégias anteriormente discutidas.
Risco de preço de compensação: Para compensar o risco de preço de uma posição, pode-se criar uma posição de opção com um delta inversamente equivalente à posição em mãos. Por definição, o patrimônio líquido possui um delta de um por unidade, pelo que o delta da posição é, portanto, equivalente ao número de ações. Um investidor pode vender uma determinada quantidade de chamadas (algumas nuas) para compensar o delta porque o delta de uma chamada vendida é negativo. Isso vem com algum risco, pois vender chamadas nulas tem responsabilidade potencialmente ilimitada.
Usando Futures para Offset Risk.
Assim como usamos opções para compensar riscos em cenários particulares, também podemos usar futuros. Os ativos subjacentes de um contrato de futuros geralmente são bastante maiores, o que a maioria dos investidores individuais lidam. Por esse motivo, os investidores individuais podem optar por executar as estratégias abaixo com opções em vez de futuros.
Compensação do risco sistemático: em tempos de turbulência no mercado, alguns investidores podem optar por neutralizar o efeito do risco sistemático em suas carteiras. Alguns investidores optam por fazer isso ao longo do tempo para produzir alfa puro e semi-puro. Para fazer isso, é preciso calcular o beta agregado de seu portfólio e multiplicar o beta pela quantidade de capital. Isso mostra o valor do capital diretamente correlacionado com os retornos do mercado. Ao usar futuros curtos com os ativos subjacentes equivalentes a esse valor, pode-se proteger o efeito do risco sistemático em sua carteira.
Este método de utilização de futuros é dinâmico, uma vez que o investidor terá que manter esta posição neutra do mercado à medida que o tempo passa devido às flutuações do mercado. As opções também podem atingir esse efeito usando o delta de spreads de venda, embora este último método de usar opções de venda resultará em um ligeiro custo da opção premium.
Usando Hedge Funds para Offset Risk.
Com a notória reputação de alguns hedge funds, você pode se perguntar como o investimento nesses veículos de investimento pode resultar na redução do risco total. Quando um investidor ou instituição possui uma grande quantidade de ativos correlacionados ao mercado, isso se torna um risco por si só. Os riscos que afetam todo o mercado de forma bastante negativa podem ter efeitos devastadores sobre os tipos de investidores acima mencionados.
Os fundos Hedge são fundos neutros para o mercado e outras estratégias de hedge funds que visam eliminar o risco sistemático. Os fundos neutros do mercado, por sua natureza, tentam obter retornos que consistem em alfa puramente não contaminado. Ao investir parte de seus ativos nesses veículos, ele irá diversificar a fonte de alfa, ao mesmo tempo que cobre o risco sistemático dessa parcela do capital investido.
The Bottom Line.
Todos nós corremos riscos ao investir no mercado, mas os investidores experientes controlam seus riscos e usam isso em sua vantagem. Esses investidores podem fazer isso através do uso de estratégias de opções, futuros e até diversificando sua alocação de ativos para incluir fundos de hedge.
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